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　　中金发布研报称，保管快手-W（01024）26/27年Non-IFRS净利润量度。现价对应10/8倍26/27年Non-IFRS P/E。保管跑赢行业评级，探究公司业务结构性变革，该即将估值关键由PE调遣为SOTP分部估值，保管野心价72.8港元（16/14倍26/27年Non-IFRS P/E），上行空间61%。

　　中金主要不雅点如下：

　　1Q26收入妥当该行预期，利润好于该行预期

　　公司1Q26收入337亿元，同增3%，妥当该行及商场预期（其中可灵收入好于该行预期）；Non-IFRS归母净利润33.7亿元，好于该行及商场预期，该行以为主要由于其他收益净额高于该行预期。

　　AI深度赋能告白与电商，中枢交易增长郑重

　　1）线上营销就业：1Q26收入同增9%，其中国内收入同增超10%。按行业看，本色消费（完毕26年3月末快手平台漫剧单日营销破费峰值逾越2000万元）、活命就业及AI专揽行业入手非电商营销就业收入增长。在AI浸透上，在素材方面，AIGC短视频素材破费已占平台短视频营销总破费的10%；在投放保举方面，公司默示生成式保举及智能出价大模子入手国内营销就业收入约3-4%的提高。

　　2）电商：1Q26杀青健康增长，斗鱼体育(中国)2026世界杯官方IOS|Android手机app下载其中品牌商家季度GMV同增超25%。AI方面，生成式搜索框架OneSearch V2等入手电商搜索业务GMV约3%提高。按区域看，外洋分部1Q26筹画赔本环比收窄至0.31亿元，巴西商场DAU及使用时长环比平静。

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　　可灵AI交易化高速鼓吹，时候公共来源

　　可灵1Q26收入超6.5亿元，同增逾越300%；26年3月ARR近5亿好意思元。模子方面，可灵3.0系列上线进一步强化专科级视频创作才智。专揽层面，可灵深度参与国表里熟练交易影视作品的视觉殊效制作，在影视、告白、电商等专考场景浸透率握续提高，交易化才智稳居公共视频生成赛说念前哨。

　　现款流充裕支握AI永久布局

　　公司于1Q26事迹会默示保管本年本钱开支260亿元引导，且主要发生在上半年，将较好畛域算力成本；同期野心将保握全年正向集团现款流。完毕1Q26末，公司可用资金总和达1，177亿元，财务基础踏实，为AI时期永久发展及股东文牍提供裕如保险。

　　风险指示：AI时候发展不足预期；行业竞争加重；算力成本高企；分拆贪图不足预期；中枢业务放缓；行业战略变化。

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